前沿熱點：日元匯率連跌不止，日本政府是放任還是無奈？
◆?“日元保衛戰”成效初顯？外匯干預能否扭轉日元過度貶值趨勢？未來日本銀行（以下簡稱日銀）貨幣政策是否轉向？
文/劉瑞?作者系中國社會科學院日本研究所研究員
(資料圖片)
為應對日元急速貶值，日本政府與央行近期多次拋售美元買入日元，實施大規模外匯干預。
9月22日，日本時隔24年實施外匯干預，規模達2.84萬億日元（約合190億美元）。日元短暫升值后又迅速貶值，日元匯率10月21日跌至32年以來最低值，即1美元兌151.94日元。日本政府與央行立即采取措施，于10月21日和24日，連續兩個工作日實施非公開外匯干預，總額高達6.35萬億日元（約合370億美元），創月度買入日元最高紀錄。近期日元回升明顯，12月1日，日元時隔3個月升至1美元兌136日元，比10月干預前升值超過9%，但與年初相比，仍貶值近20%。
“日元保衛戰”成效初顯？外匯干預能否扭轉日元過度貶值趨勢？未來日本銀行（以下簡稱日銀）貨幣政策是否轉向？
民眾在日本東京一處地下購物中心購物 ?新華社/法新
1
從貿易收支利器到經濟負累
作為制造業出口大國，日本各界一直對日元貶值持積極態度。
2011年日本大地震后，日元升至二戰后最高值（1美元兌75.32日元），日本時隔31年出現貿易逆差，日元升值也成為日本企業面臨的“六重苦”之一。2012年“安倍經濟學”推出量化質化超寬松貨幣政策（QQE），力圖通過日元貶值促進出口，擺脫長期通縮，促進經濟增長。
然而時間來到2022年3月，為應對通脹，美聯儲開始收緊貨幣政策，日元對美元持續貶值，10月比年初縮水32%。日元過度貶值對日本經濟的負面影響日益增大。
一是物價持續上漲，輸入型通脹壓力加大。日本食品及能源自給率僅為37%和11%，其余均需進口。自年初烏克蘭危機升級以來，能源和食品價格攀升，10月剔除生鮮食品的日本核心消費者價格指數（CPI）同比增長3.6%，連續14個月上漲，其漲幅為1982年2月以來的最高值。
二是企業經營成本增加。日元貶值導致進口價格上升，推高原材料、零部件等采購成本。至2022年10月日本企業物價指數（PPI）同比已連續20個月增加，且連續13個月升幅超過8%。在價格轉嫁機制下，成本上升只能由中下游企業承接，嚴重擠壓中小企業利潤空間。
三是居民實際收入減少。物價上漲導致日本工薪階層實際工資收入縮水，10月，日本人均實際工資同比連續7個月負增長，2.6%的降幅為2015年6月以來最高值。居民消費特別是日常消費品占比較高的中低收入家庭壓力加大。
四是貿易收支赤字。從2021年8月起，日本貿易收支連續15個月赤字，2022年10月赤字規模高達2.16萬億日元，創歷史新高。日元貶值雖然促進日本出口連續兩個月創下新高，但與此同時，進口連續8個月突破最高值，其增速遠高于出口，其中日元貶值要素在進口價格上漲中占比超5成。日元貶值不再是日本貿易收支的利器，反而導致交易條件弱化，財富外流，從而進一步惡化經常賬戶盈余。
五是經濟增速放緩。輸入型通脹增加生產生活成本，擠壓經濟增長空間。2022年第三季度，日本實際國內生產總值（GDP）環比下降0.3%，時隔4個季度負增長。主要原因是日元貶值導致進口大幅增加，凈出口對GDP貢獻度減少0.7%。根據國際貨幣基金組織（IMF）最新預測，2022年日本實際GDP增長1.7%，低于發達國家2.4%的平均值。但2023年為1.6%，而發達國家僅增長1.1%。
2
干預奏效？
日元急劇貶值與日美貨幣政策走向密切相關。今年3月美聯儲貨幣政策轉向后多次大幅加息，美元獨高、其他主要貨幣貶值局面凸顯。與此相對，迫于經濟疲軟，作為全球唯一實行負利率的主要央行，日銀仍堅持收益率曲線調控（YCC）框架，將短期利率維持在-0.1%，十年期國債利率維持在0±0.25%區間。伴隨日美利差擴大，日元被大量拋售，日元兌美元持續貶值。
日元外匯干預的節點也與此相符。9月21日美聯儲連續3次加息75個基點后，9月22日日銀貨幣政策委員會決定繼續維持超寬松政策，日元急速貶值，時隔24年突破145日元防線，日本政府與央行出手干預外匯市場。
近期日元升值也反映出這一特點。11月3日美聯儲再次大幅加息75個基點，但暗示將放緩加息步伐，日元連續五天升值，升幅超過5日元。11月10日，美國公布10月CPI數據，由于低于預期，日元匯率一天之內從1美元兌146日元驟升至140日元，11日進一步升至138日元，一周內升值超5%，創2008年以來最大升幅。
10月20日日本東京拍攝的日元對美元匯率信息顯示屏 ?張笑宇攝/本刊
從實際效果來看，此輪單邊實施的外匯干預在短期內發揮出提振日元的作用，但日元仍處于貶值區間。9月22日日本實施歷史最大規模外匯干預后，日元雖然瞬間升值5日元，但僅13個交易日便重返干預前水平，且貶值速度進一步加快。10月21日、24日分別急升7日元和4日元，但無法阻擋隨之而來的貶值。24日清晨從近150日元攀升至145日元左右，下午便一度回落至149日元區間。
另一方面，外匯干預或為政策調整贏得時間。在美聯儲激進加息的同時，日銀仍明確表態繼續維持超寬松政策。在此背景下，雖然通過干預無法改變因日美利差加大導致的日元貶值預期，但無論美國克服通脹或陷入衰退，其加息步伐必將放緩，利差對日元貶值影響也將減弱，干預匯市將為日銀量寬政策調整及日元穩定回歸贏得一定時間。
中長期看，日本經濟與貿易結構是決定日元匯率走勢的主要因素，貿易赤字持續增加，日本經濟社會的結構性問題難以改變，日元貶值趨勢也無法根本扭轉。如果市場出現日元匯率“過度變動”，日本還將單邊實施公開或不公開的外匯干預，向市場發出信號，與投機行為對抗。
3
日銀為何堅守超寬松貨幣政策？
在美歐為抑制通脹不斷收緊貨幣政策進程中，日銀仍逆勢而行，繼續堅持實施近十年的超寬松政策。雖然日本核心CPI已連續7個月超過2%的政策目標，但日銀認為此輪物價上漲并非源于工資提升，日本經濟尚未實現自律型復蘇。
首先，日本仍未擺脫長期通縮。作為日銀測算通縮的參考指標，2022年第三季度剔除進口要素，衡量國內物價動向的GDP平減指數連續7個季度為負值。反映工資動向的單位勞動成本時隔五個季度轉為負增長。2022年第二季度，日本GDP缺口為-2.7%，連續11個季度為負值，顯示內需乏力。日銀估算，日本經濟潛在增長率從泡沫經濟崩潰時的4%降至如今的不足0.5%，維持寬松環境，有利于支持企業融資和經濟發展。
其次，貨幣政策轉向可能觸發政府債務風險。為提振經濟，日本政府多次出臺大型經濟刺激對策，通過發行國債彌補財政赤字。2021年末日本政府債務首次突破千萬億日元大關，債務規模為GDP的2.3倍。國債可通過借新還舊不斷展期，但利息必須按期支付。龐大的國債規模給日本政府利息支出帶來巨大壓力。2022財年日本政府制定的最初預算中，必須償還的國債費高達24.3萬億日元，占全年財政支出的22.6%。據財務省測算，如果利率提升1個百分點，2025財年日本國債費將增加3.7萬億日元，達32.5萬億日元。如果加息2個百分點，國債費將為36.3萬億日元，這一規模相當于2022財年社保的全部支出。
再次，也應看到日元貶值對拉動經濟產生了積極效應。一是增加大型跨國企業收益，2022年第二季度日本企業利潤創1954年以來新高。二是由于日元貶值，2021年日本海外資產增至1250萬億日元（約合8.5萬億美元），對外凈資產時隔兩年創歷史新高，日本連續31年成為全球最大凈債權國。三是重振旅游業。2019年日本旅游收支盈余占經常項目盈余的14%，受疫情影響，2022年上半年這一比例降至2.3%。2022年10月日本調整入境政策，日元貶值意味著外國游客能夠享受更多日本高品質的商品和服務，對提振經濟具有刺激作用。
此外，2023年4月8日日銀總裁黑田東彥任期屆滿，其任期內寬松政策或將不會改變。日銀預測，2022財年日本核心CPI為2.9%，2023財年與2024財年回落至1.6%。為實現2%的物價持續且穩定的增長，每年工資上漲應達3%左右，目前1%的增幅離日銀目標距離尚遠。
綜上所述，短期看本輪日元貶值主要源于美歐等經濟體持續加息等外部要素。但長期看，少子老齡化進程加劇背景下，如何克服長期通縮、緩解債務可持續性風險、增強創新水平、提高勞動生產率、提升經濟活力等結構性問題，才是保持幣值穩定及國力發展的根本途徑。
來源：《環球》雜志
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